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绩效亮丽,业绩符合预期

时间:2019-08-03 06:05来源:88bifa.com
事件: 太阳纸业公告: 事件:1)公司发布18年中报,报告期内营收104.74亿元,同比增20.43%,归母净利润12.28亿元,同比增40.38%;其中单Q2营收54.32亿元,同比增26.76%,净利润6.11亿元,同比增40.63%;业绩符合

事件:

太阳纸业公告:

事件:1)公司发布18年中报,报告期内营收104.74亿元,同比增20.43%,归母净利润12.28亿元,同比增40.38%;其中单Q2营收54.32亿元,同比增26.76%,净利润6.11亿元,同比增40.63%;业绩符合预期。2)预计18年1-9月归母净利润16.49-19.24亿元,同比增长20%-40%。

    公司发布2018年一季报,实现营收50.41亿元,同比增长14.29%,归母净利6.17亿元,同比增长40.14%。同时预告1-6月归母净利11.37亿元至14亿元,同比增长30%-60%。

    1)17年年报:17年公司实现收入188.9亿元,同比增长30.7%,归属上市公司股东净利润20.2亿元,同比增长91.6%,扣非后增长95.2%;

    量价齐升推动公司业绩实现稳健增长:上半年公司业绩实现持续增长,主要受益于纸价上涨及新增产能释放。具体来看:1)重点纸种价格上涨:公司主要纸种铜版纸、胶版纸、箱板纸18年上半年均价分别同比上涨14%、12%、21%;2)新产能陆续投产:报告期内公司20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档纸板、新型纤维原料陆续试产/投产。

    投资要点:

    分红:拟每10股派现1元(含税);

    盈利能力持续提升:上半年公司综合毛利率26.92%,同比提1.95pct,主要受益纸价上涨及老挝化学浆投产,木浆自给率进一步提升。具体来看:上半年铜版、胶版纸毛利率分别提6.13pct、4.57pct;箱板纸毛利率12.84%,同比下滑12.25pct,主要因公司箱板纸原材料中废纸全部采用国废生产,而18年上半年国废价格同比上涨约60%;我们认为随着公司新型纤维原料的逐步达产,公司箱板纸盈利能力有望持续提升;溶解浆毛利率20.50%,同比下滑2.20pct,主要受18H1溶解浆价格同比下滑影响。

    产能释放助推业绩增长。

    2)18年一季报:18Q1实现收入50.4亿元,同比增长14.3%,归属上市公司股东净利润6.2亿元,同比增长40.1%,扣非后增长48%;

    18H1公司期间费用率9.4%,同比下降0.61pct,费用率保持稳中有降。

    公司新增产能释放为2018年业绩打下基础,80万吨箱板纸产能2017年已逐步释放,公司20万吨高档特种纸已于2018年3月一次开机成功,同时改建的80万吨箱板纸将于第三季度投产。主要产品价格与去年同期相比有所提高,推动了公司经营业绩的持续增长。

    3)18年中报预告:预计18年1-6月实现归母净利润11.4-14亿元,同比增长30%-60%。

    产能规划清晰与原材料端积极布局,公司长足增长动力强劲:截至18年中报,公司年浆纸产能达到602吨,其中纸产能432万吨,浆产能170万吨。2018年7月,公司公告拟在老挝建设120万吨造纸项目,包括40万吨再生纤维浆板和80万吨高档包装纸(老挝二期项目)。我们认为该项目的投产一方面能够进一步优化公司包装纸原材料结构,提高成本优势;另一方面将丰富公司产品结构,有助于公司奠定综合性纸企龙头的地位。

    毛利率持续提升。

    受益纸价上涨及新产能释放,17年公司实现高增长:17年公司收入、净利润分别增长30.7%、91.6%;单Q4收入51.9亿元,同比增长21.9%,归母净利润6.5亿元,同比增长62.7%。业绩高增长主要受益于:1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格17年大幅上涨:其中铜版、胶版纸17年均价6700 元/吨,较16年同期分别上涨35% 、20% ;

    盈利预测和投资建议:我们坚定看好公司海外布局带来的成本优势提升及新增产能稳步释放带来的规模扩张,维持18-20年归母净利润分别为25.63/31.58/38.76亿元,对应EPS分别为0.99、1.22、1.50元,当前股价对应PE分别为9X、7X、6X。给予公司18年12倍PE,对应目标价11.88元,维持“增持”评级。

    2018Q1毛利率海润净利率分别为77.53%和13.64%,相比2017年全年的26.03%和11.91%均再次提升,双双创下公司历史新高。我国造纸及纸制品行业2017年利润总额1028.6亿元,同比增长36.2%。

88bifa.com,    箱板纸17年均价约4700元/吨,较16年同比上涨40% 。粗略测算17年公司吨净利约640元/吨,较16年同比提升约240元/吨,其中单Q4吨净利达到700 元/吨,较16年同期提升将近300元/吨,较17Q3环比提升约160元/吨,Q4吨净利水平达到历史高点;2)溶解浆价格维持高位:17年溶解浆均价约为7670元/吨,同比上涨约340元/吨,幅度约5%;3)新产能贡献:17年公司实现机制纸销量279万吨,同比增长21.3%;其中80万吨牛皮箱板纸于16年8月投产,贡献较大增量。17年完成浆销量81万吨,同比增长5.2%。

    风险提示:原材料价格大幅波动风险;新增项目投产不及预期。

    公司成本优势将逐步体现。

    --分产品来看:17年纸制品及浆实现收入180.4亿元,同比增长31.8%;

    老挝30万吨化学浆项目将于第二季度投产,进一步提升公司纸浆自给率,随着进口阔叶浆价格一路上涨,3月进口平均单价736美元/吨,叠加公司自有70万吨的化机浆产能,公司成本优势将进一步显现。

    其中胶版纸收入59亿元,同比增长12.1%;铜版纸收入44.5亿元,同比增长51%;牛皮箱板纸收入23.9亿元,同比增长372.4%;生活用纸收入7.2亿元,同比下降1%。17年溶解浆实现收入27亿元,同比增长3.1%,受四季度部分溶解浆改产化学浆所影响。

    盈利预测。

    18Q1业绩持续靓丽:18年一季度公司收入、净利润分别增长14.3%、40.1%。18Q1铜版纸、胶版纸均价约7500元/吨,同比上涨20% ,箱板纸均价4750元/吨,同比上涨约8%。销量方面,我们测算一季度机制纸销量基本与17Q4持平,其中公司20万吨特种纸项目(主要为高克重文化纸)于3月8日成功开机,但3月份产品仍处客户试用阶段,因此对一季度销量贡献相对有限。18Q1公司吨净利约700元/吨,同比提升160元/吨,环比稍有下降,但吨净利总体仍保持较高水平。

    预计2018—2020年公司归母净利润分别为27.23亿元、28.77亿元和30.01亿元。每股EPS分别为1.05元、1.11元和1.16元,对应当前股价PE为10.42、9.87和9.46倍,维持“推荐”评级。

    盈利能力持续提升:17年、18Q1公司综合毛利率分别为26%、27.5%,同比均提升4.1pct,毛利率持续提升主要受益于纸张价格的上涨;其中铜版纸17年毛利率32.7%,同比提升11.1pct;胶版纸毛利率28.1%,同比提升4.9pct;牛皮箱板纸毛利率19.9%,同比下降1.85pct,主要因公司箱板纸均采用国废生产,成本端存在一定压力,随着公司半化学浆(成本低于废纸浆)的逐步投产,我们认为公司牛皮箱板纸的盈利能力将逐步提升;生活用纸毛利率15.9%,同比提升1.6pct。溶解浆17年毛利率21%,同比提升2.7pct。17年、18Q1公司期间费用率分别为9.6%、8.8%,同比分别下降1.3pct、0.7pct,其中销售费用率均同比下降0.45pct,财务费用率分别同比下降0.8pct、0.3pct,管理费用率相对较为平稳。政府补助方面,17年、18Q1公司分别收到政府补助2576万元、2314万元。营运方面,17年公司存货周转天数34.3天,同比减少6.2天;18Q1存货周转天数39.2天,同比增加4.9天。17年应收账款周转天数28.7天,同比基本持平;18Q1应收账款周转天数31天,同比增加5.7天。

    风险提示

    废纸新政为纸价上涨提供新动力,新产能持续助力公司增长:纸业从16年中期开始复苏,经历供给侧、成本驱动、政策驱动三波涨价后,目前纸价处于相对高位。18年我国将执行新的废纸进口政策,年初以来废纸进口下滑约50%,该政策将导致国废供需缺口扩大,预计18年废纸价格将继续大涨,由此可能带动纸张价格上涨。18年2-5月份木浆纸/包装纸稳步提价,除了价格逻辑外,新产能投放也将为公司带来增量。20万吨特种纸于3月份投产后,公司公告目前在建项目包括30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目,分别将于2018年二、三季度陆续投产;另外,美国70万吨生物精炼项目也在规划中,新项目的投产将进一步优化产品结构,并拉动公司收入端持续增长。

    纸价回落、环保限产、下游需求放缓。

    盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为27.1亿元、32.2亿元、36.5亿元,分别增长33.9%、18.8%、13.4%,EPS分别为1.05元、1.24元、1.41元,6个月目标价13.6元,维持“买入-A”评级。

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