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铁汉生态,政策转向提高增加明显

时间:2019-06-15 06:53来源:88bifa.com
公司为生态治理行业龙头,目前全国整改中项目风险基本可控:目前PPP项目全国整改已经进入尾声,公司目前仅新疆项目存在一定问题,其它项目正常运行,风险总体可控。目前新疆项目已经

公司为生态治理行业龙头,目前全国整改中项目风险基本可控:目前PPP项目全国整改已经进入尾声,公司目前仅新疆项目存在一定问题,其它项目正常运行,风险总体可控。目前新疆项目已经复工。

公司发布2018年中报,营收49.37亿元,同增76.68%;归母净利3.85亿元,同增42.93%;EPS0.17元,同增41.67%。二季度经营现金流显著改善,政策转向提升下半年项目落地与业绩高增长。

公司公布17年上半年业绩,营收49.84亿元,同增70.79%;实现归母净利润4.68亿元,同增57.4%。同期合计中标金额302.94亿元,同增24.52%。

    SPV并表处理,充分暴露风险:公司PPP项目较多,SPV公司全部并表处理,导致公司负债率高,经营现金流较差。但对于市场来说已经充分暴露风险,有一定安全边际。

    支撑评级的要点

    新签订单增速提升,“水系治理”及“生态修复”推进效果显著。

    拟收购中建城开环境公司,提升江西省内施工能力:公司拟收购江西省中建城开环境公司,预计未来收购标的业绩增速未来三年可达到30%,有望提升公司在江西省内施工能力。

    业绩高速增长,二季度现金流显著改善:公司发布2018年中报,上半年营业收入49.37亿元,同增76.68%;归母净利润3.85亿元,同增42.93%;

88bifa.com,    17年上半年公司项目中标合计金额为302.94亿元,同增24.52%,超过16年增速约18个百分点。订单以水系治理为主。其中PPP 订单投资额为286.11亿元,约为16年全年签订PPP 订单的75.3%。公司通过SPV 公司的加速落地为PPP 项目的施工和融资提供有效支持。从订单结构上看,公司战略转型逐步推进,逐渐由以市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复企业。

    在手订单充足,未来业绩提升可期:2018年公司新签订单11单,金额总计超过100亿元,预期2018年全年新签订单300-500亿元,订单收入比高。目前大部分新签PPP项目都可以拿到银行融资,项目落地确定性高,未来业绩有望持续增长。

    EPS0.17元,同增41.67%。销售增长直接驱动利润增长,公司上半年毛利率接近26%,同比环比均有改善。但费用率与所得税提升冲减利润水平,导致净利率同比有所下降。费用率提升的主要原因是上半年信用紧缩,项目融资成本提升导致财务费用增加。二季度公司经营现金流为5.85亿元,完成转正,主要原因是部分PPP 项目逐步进入后期或运营回收期,现金流显著改善。

    营收增速提升,环保板块增长亮眼。

    评级面临的主要风险

    在手订单充足,未来业绩提升可期:截至6月份公司新签订单11单,总金额超过100亿元,预期全年新签300-500亿元,订单收入比高。目前大部分PPP 项目可得到银行融资,落地确定性高。公司拟收购江西中建城开环境公司,预计未来三年业绩增速可保持30%,有望提升公司在江西省内施工能力。双重因素作用下,公司2018年业绩增长确定性高。

    公司17年上半年营收49.84亿元,同增70.79%。其中市政园林/水系治理/生态修复/ 固废处置分别为17.21/10.64/9.22/9.80亿元, 同比增长率分别为52.20%/29.57%/114.62%/137.45%,以固废处置为主的环保板块增长亮眼,根据简要估计,固废处置业务收入中约45%左右为申能环保所贡献。剔除“营改增”的影响因素后,公司17年上半年毛利率为31.22%,提升2.93个百分点,主因市政园林、生态修复以及固废处置业务毛利率的显著提升。

    项目落地受阻,收购公司协同问题,现金流进一步恶化

    政策转向,板块估值修复公司有望收益:近期政策转向充分利好基建板块,市政园林作为基建配套,资金面边际改善,项目落地确定性有望增长。与此同时市场偏好改善,园林板块估值有望充分修复。公司业绩支撑良好,股价有望迎来戴维斯双击。

    净利润维持高速增长,期间费用率有所下降。

    估值

    评级面临的主要风险 项目落地不及预期,收购公司协同问题。

    17年上半年期间费用率为14.72%,同比下降0.93个百分点。其中财务费用率为3.55%,同比下降1.25个百分点,系利息支出增速远低于营收增速所致;管理费用率为10.81%,同比提升0.24个百分点;销售费用率基本稳定。公司同期资产减值损失为1.09亿元,超过去年同期月0.86亿元,注意公司环保板块应收账款业务坏账损失计提大幅增加。此外,公司投资收益为-1.21亿元,主因卖出申能环保所带来的投资损失。公司归母净利润为4.68亿元,同增57.4%,依然维持高位增速。公司17年1-9月预估归母净利润增长率为50%-80%。

    预计2018-2020年公司营收分别为126.91亿元,177.68亿元,239.86亿元;归母净利润分别为11.94亿元,17.92亿元,25.29亿元;EPS分别为0.52,0.79,1.11。目前行业平均PE为34倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予18倍市盈率,目标价9.36元。

    盈利预测与估值 预计2018-2020年公司营业收入为131、176.86、229.91亿元,归母净利为11.15、15.95、21.24亿元。EPS 预测调整为0.49、0.70、0.93元。维持增持评级。

    将SPV 并表处理后经营现金流下降,三期员工持股提升公司业绩释放动力。

    投资活动现金流净额为7.72亿元,其中出售申能环保取得11.59亿元净流入,本期公司对PPP 项目公司股权投资为9.4亿,基于公司并未将SPV 公司并表,故该项并未影响经营现金流;若并表的话,公司17H1经营现金流净额为-7.2亿元,而16H1为1.6亿元,且并表情况下公司资产负债率或有所提升,目前资产负债率为62.76%,同比下降0.73个百分点。此外,公司拟推出第三期员工持股计划,覆盖对象为公司及下属子公司核心及骨干员工不超过80人,彰显公司未来发展信心。

    投资建议。

    公司订单维持高位增速,积极拥抱PPP 项目,通过内生外延深拓环境板块与环保板块,形成水系治理、固废处理、全域旅游三大核心业务。第三期员工持股计划即将推出,高业绩解锁目标彰显管理层发展信心。综上,维持公司“增持”评级,预计公司17-19年EPS 为0.77/1.09/1.44,PE 为22/16/12。

    风险提示:PPP 项目推进不达预期,我国投资增速加速下行。

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