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铝塑料薄膜订单又下1城,新纶科学和技术【88b

时间:2019-06-01 06:24来源:88bifa.com
洁净室行业龙头成功转型新材料。公司是中国防静电/洁净室行业的龙头企业,自2013年坚定向新材料领域转型,迄今已形成电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品三大核心产

洁净室行业龙头成功转型新材料。公司是中国防静电/洁净室行业的龙头企业,自2013年坚定向新材料领域转型,迄今已形成电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品三大核心产业,打造常州、深圳光明、苏州、天津、成都(在建)等若干产业园。

事件:公司下属全资子公司新纶复合材料科技(常州)有限公司与天津市捷威动力工业有限公司签订为期41个月的《战略合作及原材料采购框架协议》,根据协议,捷威动力向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,协议期间为2017年8月至2020年12月,铝塑膜需求计划为累计1657万平方米。

事件:

    步入快车道,公司毛利率、净利率进入持续增长期。成功转型后,公司近两年营收、归母净利润显著增长。17年公司毛利率达27.38%,同比增长11pct,功能材料营收比重达55.76%,主要得益于公司在功能材料业务领域多点布局,前期研发费用投入迎来回报期。公司同时加快开展常州锂电池铝塑膜项目、功能性光学薄膜项目、成都PBO超级纤维项目的投资建设,未来成长动能充沛。

    合同将对公司经营产生积极影响。合同对手方捷威动力成立于2009年4月,是国内成立最早、规模最大的动力软包锂电池生厂商之一。本次合同签署后,将会进一步巩固新纶复材作为捷威动力的铝塑膜产品核心供应商的地位,新纶复材的产品将占捷威动力铝塑膜采购量的90%以上。公告披露了2017年8月1日至2020年12月31日的捷威动力预计需求量:2017年8月-12月,需求60万平方米,2018年需求253万平方米,2019年需求504万平方米,2020年需求840万平方米。预计这一合同的总销售收入不低于5亿元,合同的履行将对公司2017-2020年营收和利润产生积极影响。

    近期公司公告:(1)拟投资3.31亿元扩产300万平米锂电池铝塑膜软包生产线,其中2.5亿元来源于原有TAC膜项目募集资金,(2)拟投资约0.98亿元在现有厂房新增3条消费电子功能性胶膜类产品生产线,(3)拟投资990万美元收购全球LCD光学补偿膜公司美国阿克伦45%股权,并投资4500万元现金与美国阿克伦设立控股子公司聚纶材料,公司股权占比70%。

    电子功能材料国内进口替代需求明显,产业发展切中肯綮。手机制造业拉动电子功能性胶带、保护膜、防爆膜等上游原材料的需求。顺应消费电子材料国产化趋势,公司成功完成常州一期功能材料项目建设,并即将进行产线高端化改造升级,实现产能、良率、品质升级,业绩稳定增长基础稳固。功能性电子胶膜成功导入苹果产业链,打破海外垄断。17年公司胶带属于小批量供应A客户,2018年将进行全年供应,合作升级料号有望更多。项目布局横向覆盖多个领域,纵向通过并购整合上下游生产。公司通过并购千洪电子完善下游模切加工平台,提高供应效率,构建垂直生产体系;立体化项目布局兼具当期贡献与未来前景。

    铝塑膜大订单又下一城,产品在持续放量。公司已于2016年8月完成对日本凸版印刷旗下“锂电池软包铝塑膜项目”的收购,包括月产能为200万平方米的锂电池铝塑膜软包工厂及相关专利和专有技术、中国市场独家经营权,并于2016年底在公司常州功能材料产业基地内启动了产能为300万平方米/月的锂电池铝塑膜软包生产线项目建设。收购完成近一年来,公司在消化吸收凸版印刷成熟技术的基础上,逐步建立了完善的销售、服务网络及技术团队,铝塑膜月销售量稳定在100万平方米以上。本次订单是公司继不久前与多氟多的231万平米订单之后的又一个大订单,将进一步巩固新纶复材作为捷威动力的铝塑膜产品核心供应商地位,推动新纶复材常州工厂投产后产能迅速释放,加强了与一线软包电池厂的技术合作,并推动新纶复材成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。

    点评

    收购日本T&T,发力软包锂电池铝塑膜,有望成长为行业龙头。高比能量密度趋势下,软包电池优势明显,未来软包渗透率提升下,铝塑膜成长空间广阔。经我们测算预计2020年铝塑膜规模将达到54亿元。目前软包铝塑膜技术门槛高,市场主要被日韩企业所垄断。国内企业大力投入有望逐步实现国产替代。新纶通过收购T&T切入铝塑膜业务,拥有客户先发优势,通过T&T日本工厂已实现向孚能、多氟多、捷威动力等客户供货,随着公司常州二期项目产能释放(18/19年分别投产300万平/月),在产能上具备规模优势,未来将继续供应3C铝塑膜,再逐步供应动力用铝塑膜。未来凭借T&T产品经历多年客户积淀,逐步打开国内市场,实现市占率提升。

    业务结构持续改善,瞄准新材料的进口替代。公司是国内防静电、洁净室行业龙头,近年来积极转型新材料产业,目前以电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品为核心三大主营业务。其中电子功能材料包括高净化保护膜、双面胶带、功能胶带、光学胶带、功能薄膜等产品,新型复合材料包括锂电软包装铝塑膜材料、PBO纤维。公司的功能材料(电子功能材料 新型复合材料)在收入中的占比已经从2015年的16.60%增长到2016年的54.87%,而防静电、洁净室业务占比从2015年的78.80%下降至2016年的40.54%。另外,公司通过收购和购买技术许可,切入铝塑膜、TAC功能性光学薄膜等相关领域,这些领域目前技术壁垒高,至今仍掌握在日韩少数企业手中,公司未来有望实现进口替代。

    1.软包锂电池用铝塑膜行业需求旺盛,公司积极扩产把握行业机遇

    光学薄膜领域量产前夕,打造增长新极点。2016年公司定增建设TAC功能性光学薄膜材料项目--常州三期预计20197月进入生产,届时将成为国内唯一的光学薄膜量产商,加速光学薄膜国产化进程。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.33元、0.57元、0.72元,未来三年归母净利润将保持93.8%的复合增长率,综合考虑公司的高成长属性和目前的较低PEG水平,以及目前显示器件行业整体44倍PE水平,我们给予公司2018年40倍估值,对应目标价22.8元,给予“买入”评级。

    预计2020年国内软包锂电池用铝塑膜年需求量将达3亿平米,铝塑膜是国内软包锂电池中唯一没有实现国产化的原材料,公司该项目的可加速国产化替代。扩建产线投产后,公司常州锂电池电芯用高性能封装材料项目的最大产能可达600万平方米/月,加上日本三重200万平方米/月的产能,公司将成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。

    有望牵手凸版集团,加码电子材料业务。发展战略合作伙伴及向海外拓展业务是公司重要经营方针,15年公司成立新纶日本,持续引进海外先进技术及吸纳优秀技术人才。通过收购凸版旗下T&T公司达成了铝塑膜业务及技术上的合作关系。凸版的电子业务涉及显示器及半导体相关领域,受益行业快速发展,17年净利润同比增长1.6倍。新纶持续研发精密涂布产品,且积累了高端电子领域积累客户资源,与凸版电子业务客户有协同,而凸版精密涂布技术深厚,我们认为,未来新纶科技有望围绕凸版集团的电子业务展开合作,加码电子材料业务。

    l风险提示:公司未来增长依赖于技术消化吸收能力、下游行业的景气度和进口替代的速度,故存在产能投放低于预期的风险和客户开拓进展缓慢的风险。

    2.顺应市场需求公司扩产电子功能性薄膜,扩大在苹果等大客户供货份额、推动功能材料规模化

    投资建议:功能材料业务已成为公司业务主要增长点,18年业务主要来自消费电子端常州一期以及锂电池端常州二期铝塑膜产能爬坡的贡献,19-21年,公司常州三期开启配套面板行业国产化进程。公司多块业务同时发力,兼具未来前景及产能纵深。考虑千洪电子并表因素,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/7.2/10.66亿元,目前对应PE33/21/14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    消费类电子功能性薄膜产品是电子元件中非常重要部分,主要由3M、MITSUBISHI等国外巨头所垄断。公司常州功能材料产业园一期项目打破该领域国外厂商主导供应的局面,已供货苹果等大客户。消费电子功能性胶膜市场容量超过300亿元,公司该项目扩产后将拥有9条进口高端涂布线,扩大在苹果等大客户供货份额、推动功能材料规模化。该项目扩产后年最大产值预计约20亿元,仅占手机市场份额的不到10%,项目产能依然处于整个市场的较低份额,未来存在进一步扩产空间。

    风险提示事件:产能投放不及预期,下游客户需求低预期,并购整合不及预期。

    3.控股美国阿克伦,进军PI薄膜和光学薄膜

    阿克伦公司成立于2002年,以LCD光学补偿膜起家,基于其专利技术生产的光学补偿膜产品已在世界知名手机品牌的多个高端显示装置中得到大规模应用。本次交易后,公司成为阿克伦公司主要股东和战略合作伙伴,将享有其各项知识产权的优先使用权,可发挥该公司在PI薄膜、光学薄膜等高分子材料研发方面的优势,提前布局未来柔性显示对材料的需求。

    投资建议:公司技术基于精密涂布工艺平台,通过内生 外延方式,持续投入电子功能胶膜材料、TAC膜、铝塑膜、PI等光学膜,此类产品长期为海外垄断,市场高速增长 国产替代空间广阔,公司有成长为功能材料龙头公司潜力。我们预计公司2017-2018年净利润为1.91亿元和3.45亿元,对应EPS为0.38元和0.69元,维持“买入”评级,目标价34.39元。

    风险提示:新产品开拓进度不及预期等。

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