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主牌子同店表现养眼,内生强劲

时间:2019-05-13 02:00来源:88bifa.com
公司发布2018半年报,期内实现收入10.81亿元( 39.15%)、实现归属净利润1.61亿元( 32.28%)。其中Q2单季度在基本无并表因素影响下,收入保持较好增长,同增15.77%至5.07亿元、实现归属净利润0.81亿

公司发布2018半年报,期内实现收入10.81亿元( 39.15%)、实现归属净利润1.61亿元( 32.28%)。其中Q2单季度在基本无并表因素影响下,收入保持较好增长,同增15.77%至5.07亿元、实现归属净利润0.81亿元( 31.39%)。

公司公布2018一季报,期内实现收入5.75亿元( 69.3%),实现归属净利润0.8亿元( 33.2%)。

公司发布2017年年报,期内实现收入20.53亿元( 81.4%)、归属净利润3.02亿元( 52.7%)。其中Q4单季度实现收入6.74亿元( 50.1%)、归属净利润1亿元(-5.7%)。Q4业绩小幅下滑主要因Laurel/IRO存货跌价及定制剧营销费用在Q4计入。同时公布利润分配预案,每10股派发现金红利2.6元(含税)。

    歌力思&Edhardy内生强劲,收入较好增长延续。1)主品牌歌力思收入同增15%至4.46亿元,上半年净关10家门店至312家,收入增长主要来自同店增长(预计15%左右)。2)Edhardy保持快速增长,收入同增26.6%至2.47亿元,期内净开门店17家(EdhardyX为主)至165家,Edhardy直营同店增速15% 。业绩方面,预计2018H1净利润同增近40%。

    各品牌保持较好增长势头。主品牌收入同增17.6%至2.38亿元,净关4家门店至318家;Edhardy保持较快增长,同增24.5%至1.17亿元,净开3家至151家;Laurel收入同增49.2%至2775万元,门店数较2017年持平;IRO/VIVIENNETAM分别实现收入1.45亿元/79万元。线上收入为2118.5万,收入占比为4.01%( 0.47%)。

    主品牌复苏延续,盈利能力提升。2017年在终端精细化管理、提高产品适销度(设立北方工作室)的情况下,主品牌复苏延续,同店增长23%(直营 22%),在门店净减少的情况下收入同增20.76%至9.6亿元。同时,因控制折扣,毛利率也提升0.68PCT至71.49%。同期渠道调整已接近尾声,2017年净关5家门店至322家,预计2018年将进入开店周期(预计新增15-20家)。

    新品牌稳健拓展,百秋表现亮眼。公司在新品牌发展方面注重质的提升,拓展较为稳健。期内Laurel门店新开5家至35家,收入同增26.8%至5225万元;IRO/VIVIENNETAM已在国内分别开设8/3家门店。此外,2018H1百秋持续引进新品牌(TISSOT等),带动收入/净利润高增长,增速分别为70%/近30%。

    IRO并表拉带毛利率,运营能力提升。期内毛利率下滑5.65PCT至67.05%,主要因低毛利率的IRO并表所致(IRO多为批发业务,整体毛利率较低)。同时,管理费用率因增加IRO研发费用,提升2.6PCT至13.52%。但在集团协同效应下,销售费用率下降3.32PCT至29.4%。同期运营能力提升明显,存货周转天数/应收账款周转天数分别减少52/2天,经营活动现金流同增113.8%至1.33亿元。

    新品牌高增长延续。1)Laurel经过一年多的培育期,已有30家门店,收入同增230%至9774万元。2)Ehdardy同店增长保持较好增长,同增7.4%(直营 15.7%),同时净增40家门店至148家,较上年并表收入同增71.9%至4.36亿元(2016年5月并表)。3)IRO在集团资源协同下,收购一年内已在国内开设5家门店,整体贡献收入3.9亿元。5)百秋实现净利润4991万元,同增46%,新品牌Tissot/Swatch/Pandora等销售良好,扩充团队和升级仓储物流后公司将具备承接更多优质品牌的能力。

    IRO并表拉低毛利率,运营能力持续提升。期内毛利率下滑3.43PCT至68.71%,主要因低毛利率的IRO并表所致(IRO多为批发业务,整体毛利率较低)。但在集团化效应下,管理费用率/销售费用率分别下降0.98/1.95PCTs至14.5%/31.47%。同时,公司运营能力持续提升,2018H1存货周转天数/应收账款周转天数分别较上年同期减少37/2天。

88bifa.com,    多品牌协同效应显现,2018年开店有望提速。多品牌战略下集团平均扣点下降,渠道拓展加速,2018年在保持较好内生增长的情况下,展店有望提速:1)主品牌渠道调整基本完毕,2018年预计新增15-20家门店。2)Laurel预计新增15-20家,开始贡献业绩。3)Edhardy及EdhardyX分别计划新增20/70家左右。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计开店至11家左右。5)百秋新仓库投入使用后运营效率有望进一步提升,同时线上线下一体化运营能力也在逐步建立,预计全年净利润增长30%左右。6)VIVIENNETAM预计新增15 家。

    多品牌协同效应显现,2018年开店有望提速。多品牌战略下集团平均扣点下降,渠道拓展加速,2018年在保持较好内生增长的情况下,展店有望提速:1)主品牌渠道调整基本完毕,2018年预计新增15-20家门店。2)Laurel预计新增15-20家。3)Edhardy及EdhardyX分别计划新增20/70家左右。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计开店至13家。5)百秋新仓库投入使用后运营效率有望进一步提升,同时线上线下一体化运营能力也在逐步建立,预计全年净利润增长30%左右。

    多品牌协同效应下,2018年开店有望提速。集团化战略使各品牌之间协同效益不断放大,预计公司在保持较好内生增长的同时,2018年有望提高开店速度:1)主品牌预计实现净开店。2)Laurel预计新增15家左右,并开始贡献业绩。3)Edhardy计划新增约20家,EdhardyX有望盈亏平衡。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计新增10家左右。5)VIVIENNETAM从目前销售情况看,产品力强,预计新增15家。6)百秋在保持稳健发展同时,会注重新零售模式的开发,提高客户体验,预计全年业绩增长30%左右。

    盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现,集团化运营能力得到验证。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE18/15倍。

    盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现,集团化运营能力得到验证。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE18/15倍。

    盈利预测与投资建议。公司整体收入业绩表现持续亮眼,得益于集团化运营下,主品牌和Edhardy健康可持续的内生增长、新品牌的快速发展及稳健有序的门店拓展。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE15/12倍。公司收入业绩及各品牌经营持续向好,处于估值低位,维持“买入”评级。

    风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

    风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

    风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

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